教育行业全市场专题:从新东方、好未来两大巨头看K12教育的千亿赛道

安信证券股份有限公司2018-02-07 

全景K12千亿教培市场:刚需支撑,线下培训仍是主流。K12刚需支撑保证良好成长性,天花板尚高且市场集中度偏低,课外辅导作为常规在校教育的补充,未来市场将稳步提升。根据我们的测算,从2016年到2020年,预计K12课外培训的规模从3500亿元增长到5382亿,CAGR为11.35%左右,主要得益于在校生人数的增加。

新东方&好未来:巨头“军备竞赛”映射k12赛道发展逻辑。对于k12线下培训而言,收入的主要来源是学费端,可拆解为提量、提价和增效三大维度,主要有内生成长和外延扩张两种方式。生命周期、发展阶段不一致,造就业绩增速差异,目前新东方进入外延扩张通道,好未来转向内生增长模式,这也是二者增速不同的主要原因。由于k12市场试错成本较高,叠加消费者-口碑传递者信息割裂,使得品牌建立颇难。对比分析二者经营高招,其中教育口碑的建立和续班率的提升是关键命题。主要通过小班教学、双师模式以及O2O教学系统实现。伴随着公司规模扩大,经营效率逐步提升,口碑和品牌护城河效应显现。

K12领域各路短兵相接,建议关注细分市场龙头。K12教培市场广阔且分散,可以划分为三大梯队。其中第一梯队是全国性龙头,布局遍布各地,营收水平在30亿元以上,更是支撑起千亿市值,包括好未来、新东方;第二梯队是区域性龙头,营收水平在5-30亿之间,如学大教育、卓越教育、昂立教育等;第三梯队主要是区域性机构,营收水平较低。新三板k12教培公司主要位于第三梯队,虽然整体规模、体量较小,然而凭借区域性品牌优势和地域优势,在细分市场空间中仍然“分得一杯羹”。在k12教培领域中,我们建议关注高思教育(870155.OC)、佳一教育(833142.OC)和大智教育(871938.OC)。

风险提示:政策推进力度不及预期、教育产业渗透率提升低于预期、行业竞争加剧。

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